2021年，繼長齡液壓成功上市后，湖南邵陽維克液壓又成功在創業板IPO過會，但維克液壓的諸多問題，讓資本市場和液壓缸、液壓系統同行唏噓不已！
4月9日，邵陽維克液壓股份有限公司首發申請獲創業板上市委員會通過，將于深交所創業板上市。公司首次公開發行的股票不超過2097.33萬股，占發行后總股本的 25.00%。據招股書顯示，維克液壓擬募集資金29695.22萬元，此次募集的資金將用于邵陽液壓件生產基地技術改造與產能擴建、液壓技術研發中心升級建設等項目。邵陽市即將迎來首家上市公司，實現“零”的突破。
維克液壓成立于2004年，總部位于湖南省邵陽市雙清區，是國內最早生產液壓元件和成套液壓系統的大型骨干企業。主營業務為液壓柱塞泵、液壓缸、液壓系統的設計、研發、生產、銷售和液壓產品專業技術服務，能夠為客戶提供液壓傳動整體解決方案，產品廣泛應用于工程機械、冶金、機床、水電、風電、閥門、軍工、船舶、新能源等行業，客戶涵蓋山河智能（002097.SZ）、三一帕爾菲格特種車輛裝 備有限公司、南水北調、湖南華菱湘潭鋼鐵有限公司、華宏科技（002645.SZ）等國內外知名企業。
據了解，維克液壓自設立以來，一直致力于液壓元件與液壓系統的產品研發、生產與服務，經過多年自主創新，維克液壓構建了完整的液壓柱塞泵、液壓缸、液壓系統的產品體系和深厚的液壓產品專業技術服務體系，為客戶提供了技術先進、質量優異、性能穩定、應用廣泛的產品與服務，形成了較強的品牌優勢與競爭優勢。
維克液壓的研發活動以技術為出發點，以市場為導向。自主研發的應用于高速鐵路的電液轉轍裝置系列液壓泵，具有超低排量、低轉速、低噪聲、低扭矩、高效率等優點，解決了我國高速鐵路道岔轉換系統可靠性難題，提高了列車準點率，維護了列車運行安全。維克液壓現已成為我國液壓產品種類覆蓋范圍廣、生產工藝質量領先，并掌握自主知識產權的少數綜合型知名液壓企業之一。
邵陽市委、市政府,雙清區委、區政府高度重視企業上市工作，多次調度、調研維克液壓上市工作，幫助企業協調溝通、提供支持，搭建企業上市“綠色通道”。未來，維克液壓將緊抓深化改革、擴大對外開放的歷史性機遇，依托公司在液壓高壓軸向柱塞泵、高壓液壓缸、伺服液壓系統等領域先進的研發制造能力，品牌優勢及出眾的行業地位，大力開展人才、技術創新、品牌、營銷、國際化等五大發展戰略，鞏固并擴大公司在高端液壓產品特別是智能液壓產品的市場份額，旨在打造具有核心競爭力的液壓產品科研、制造基地，致力于成為國內一流、世界知名的高端液壓產品供應商和液壓技術方案的提供商。
維克液壓董事長粟武洪表示，這次成功過會，無疑是公司發展的一個里程碑，期待能夠借力資本市場進一步夯實公司主業、提升公司競爭力和盈利能力。
大牛股恒力液壓珠玉在前，吸引了眾多液壓企業尋求上市盛宴。
邵陽維克液壓股份有限公司（以下簡稱“維克液壓”）正是其中之一。與恒力液壓突破50億元的營收相比，維克液壓的規模可謂“袖珍”.
招股書顯示，維克液壓2019年實現的營業收入僅3.1億元，同比增長49.27%；該公司預計，2020年營收最高可達3.38億元，同比僅增長8.86%，營收增速出現明顯下滑。
增長瓶頸再現，對維克液壓的經營提出了挑戰。事實上，隨著南水北調工程的完善，維克液壓或需新的業績增長來源，其經營前景將面臨嚴峻考驗。
實控人曾移民加拿大
維克液壓的前身為邵陽液壓件廠。2003年，邵陽液壓通過改制，變身成為民營企業，也即維克有限。2009年，維克有限進行股份制改造，以截至2009年11月30日7682.37萬元凈資產為基準，將維克有限整體變更為股份公司。其中5200萬元折合為注冊資本，其余2400余萬元計入資本公積。
改制前后，維克液壓的主營業務均為液壓柱塞泵、液壓缸、液壓系統的設計、研發、生產銷售和液壓產品專業技術服務，產品廣泛應用于工程機械、冶金鋼鐵、水利水電、軍工等領域。
彼時，參與收購邵陽液壓的粟武洪出資2527.17萬元，持有維克液壓2527.17萬股股份，持股比例48.6%，為該公司第一大股東。
此后雖經多次股權轉讓，粟武洪始終穩居維克液壓第一大股東的位置。截至2021年3月，粟武洪持有維克液壓 2430.56 萬股股份， 持股比例為 38.63%，為該公司實際控制人。
履歷顯示，粟武洪曾在1990年1月至1997年12月擔任邵陽液壓件廠經營處項目經理，系邵陽液壓的老員工，也是收購改制的邵陽液壓牽頭人之一。
需要注意的是，就在粟武洪等人完成收購邵陽液壓的第二年，粟武洪即向加拿大申請永居權。
招股書披露，2005年，粟武洪向加拿大政府提交永久居留權申請，并于2009年獲得批準并領取移民簽證。
根據加拿大政府相關政策規定，永久居民必須在獲得移民簽證后的 5 年內在加拿大境內居住滿730天，方可保留永久居民身份。
2014年，粟武洪因未滿足上述居住時限要求而主動放棄加拿大永久居民身份。同年，粟武洪旋即向加拿大政府申請了訪客簽證。截至目前，粟武洪仍持有加拿大政府于2018年7月簽發的訪客簽證，有效期至2027年10月。
事實上，為了上述移民，粟武洪安排了其兄弟粟文紅進行股份代持。
2006年3月，維克液壓的前身——維克有限召開股東會，全體股東一致同意原股東益陽維克將其持有的1100萬元出資額分別轉讓給高國鈞300萬元、粟文紅365萬元、劉勝剛80萬元、周葉青40萬元、范麗娟60萬元、賀建偉30萬元、蔣曉武30萬元、肖滿吾20萬元、宋超平175萬元；粟武洪將其所持的1715萬元出資額轉讓給粟文紅。
招股書披露，益陽維克轉讓給粟文紅的365萬元出資額中，有 325 萬元實際轉讓對象為粟武洪。不過，由于粟文紅當時在申請加拿大永久居留權，其將原持有的維克有限1715萬元出資額以及益陽維克轉讓的325萬元出資額，全部委托其弟弟粟文紅代為持有。
截至當前，為兄代持的粟文紅，持有維克液壓281.03萬股股份，持股比例4.47%，且自2013年以來，一直擔任維克液壓董事職務。
毛利下滑 南水北調難撐業績增長
此次IPO，并非維克液壓第一次沖刺資本市場。
早在2012年4月，維克液壓曾意圖進行創業板IPO，彼時卻因凈利潤下滑而折戟。此次卷土重來，維克液壓同樣面臨著業績增速放緩的壓力。
招股書披露的數據顯示，維克液壓預計2020年實現營收3.37億至3.38億元，與上年相比增長幅度為8.51%至8.86%；歸母凈利潤約為5406.19萬元至5500.11萬元，與上年相比增長幅度為13.92%至 15.90%。
反觀2019年，維克液壓實現營業收入3.1億元，相比2018年的2.08億元收入增幅達到49.04%；實現歸母凈利潤4745.65萬元，相比2018年增幅高達50.62%。
營收增速由超過50%降至個位數，維克液壓所面臨的增長壓力開始顯現。
不僅如此，維克液壓還面臨著主營業務毛利率整體下滑的局面。2017年至2019年，該公司實現的主營業務毛利率分別為34.05%、32.66%和30.6%，呈現逐年下滑的局面。
這一局面的形成，也使得本就體量“袖珍”的維克液壓，進一步拉開了和行業領先者的差距。招股書顯示，2019年，維克液壓的毛利率首次低于同行業平均水平，并在2020年前三季度，差距進一步加深。
維克液壓主營業務毛利率持續下滑，且與同行差距拉大 來源：招股書
2020年前三季度，恒力液壓、艾迪精密的毛利率分別達42.25%和43.67%，雙雙創下近年來新高，可比公司毛利率的平均水平也達到38.77%，而同期維克液壓的毛利率僅有31.73%，遠低于行業平均水平，遑論行業龍頭。
業績失速和毛利率下滑的雙重沖擊，或與維克液壓參與南水北調項目實現的收入曲線緊密相關。
2017年至2019年，維克液壓向南水北調中線干線工程建設管理局提供技術服務和備品備件銷售等，確認的收入分別為1468萬元、1835.51萬元以及3871.18 萬元，占各期營業收入的比例分別為 9.86%、8.83%和12.47%。在2017年至2019年，南水北調中線干線工程建設管理局始終是維克液壓的第一大客戶。
需要注意的是，南水北調自2003年開工，到2014年12月南水北調中線工程正式通水，維克液壓卻始終未實現拳頭液壓產品的銷售，而僅提供技術服務和備品備件等。
即便如此，南水北調項目，也給維克液壓的利潤率帶來了明顯改觀。
維克液壓與南水北調項目產生的收入，大部分毛利率超過50% 來源：招股書
招股書顯示，2020年前三季度，維克液壓與南水北調簽訂4類合同，提供了15項產品或服務，其中10項毛利率超過50%，最高甚至超過70%。
2019年，維克液壓向南水北調提供了11項產品或服務，其中有7項毛利率超過50%；2018年，5項產品或服務中，2項毛利率超過50%；2017年，該公司實際提供的7項產品或服務中，5項毛利率超過50%。
僅以其中的技術服務為例，2017年至2020年前三季度，維克液壓向南水北調中線干線工程建設管理局提供技術服務產生的收入分別為1310.21萬元、1643.31萬元、1890.65萬元以及1139.6萬元，同期實現的毛利率分別為54.72%、47.33%、51.16%和55.22%。
技術服務收入中，維克液壓向南水北調和企業提供服務產生的毛利率，相差1倍有余。來源：招股書
與此形成鮮明對比的是，該公司向陽春新鋼鐵有限公司提供的技術服務，在上述期間的毛利率分別為19.03%、21.09%、21.63%以及23.66%，不及南水北調項目的一半，足可見維克液壓在該項目上，獲得的收益之大。
這也意味著，南水北調雖然僅占據維克液壓10%左右的營收，但其利潤占比更高，對于維克液壓盈利的影響不可輕視。風險在于，隨著南水北調項目運營完善，僅靠提供技術服務和備品備件，似難以支撐維克液壓業績保持長期穩定增長。
陰云已經醞釀。據維克液壓招股書顯示，2017年以來，維克液壓三次和南水北調項目簽署合同。2017年3月，雙方簽訂的合同金額超過5600萬元；2018年8月，雙方再次簽署金額為4278.23萬元的合同；2020年3月，雙方第三次簽署合同，這一次的合同金額，銳減至1641.48萬元。
高毛利項目合同金額持續下降，維克液壓的上市路，或許不會平坦。
邵陽維克液壓股份有限公司（證券簡稱：維克液壓，證券代碼：831807.OC）主要從事液壓柱塞泵、液壓缸、液壓系統的設計、研發、生產、銷售，以及液壓產品專業技術服務。2012年4月，公司第一次申報IPO，但在2013年匆匆撤回。2019年12月，公司開始接受西部證券的上市輔導，擬沖刺深交所創業板。
來源：攝圖網
4月6日，證監會集中就投行業務違規行為發布29條行政監管措施，多家保薦機構因在IPO項目中未勤勉盡責而遭到處罰。注冊制下，保薦人及其他中介機構的“看門人”責任被進一步壓實，但在此大背景下，不少擬上市公司的信息披露質量仍有待提高，維克液壓就是其中之一。
我們研究發現，維克液壓在2013年對外轉讓了部分改制資產，而受讓方現由公司副董事長的弟弟實際控制。同時，招股書披露的大客戶銷售收入、供應商合作情況、關聯方資金往來、在研項目進度、現有產能均存在明顯的矛盾，保薦機構或難辭其咎。
改制資產如何落入關聯方之手？
據招股書披露，維克液壓由邵陽液壓有限責任公司（以下簡稱“邵陽液壓”）經改制而設立，其前身為創立于1968年的邵陽液壓件廠。2004年，邵陽液壓啟動國企改制工作，粟武洪、宋超平等自然人和益陽維克倉儲房地產開發有限公司共同參與，收購了邵陽液壓的全部經營性凈資產，并成立了維克液壓的前身邵陽維克液壓有限責任公司。
而據（2016）湘0502民初269號民事判決書顯示，2013年9月，邵陽華博商貿有限公司（以下簡稱“華博商貿”）和維克液壓簽訂《土地房屋買賣協議》，從而取得了邵陽市原液壓件廠生活區地塊及地上建筑物的所有權和使用權，并辦理了相關土地及房屋登記手續。此時，華博商貿由范紅林、王敏分別持股30%、70%，范紅林任董事長。
資料來源：（2016）湘0502民初269號民事判決書
在華博商貿取得上述土地房屋等改制資產后，2015年12月，王敏將其所持的70%股份轉讓給宋超能，公司高級管理人員備案也變更為宋超能。目前，宋超能為華博商貿法定代表人，擔任執行董事兼總經理。
資料來源：國家企業信用信息公示系統
巧合的是，宋超能正是維克液壓副董事長宋超平的弟弟，而華博商貿也因此被維克液壓認定為關聯方。不過，對于上述改制資產出售事項，維克液壓并未提及。
大客戶銷售收入前后矛盾，供應商先合作、后成立
據招股書披露，維克液壓已構建了完整的液壓柱塞泵、液壓缸、液壓系統的產品體系，產品廣泛應用于工程機械、冶金、機床、水電、風電、閥門、船舶、新能源等行業。
三一帕爾菲格特種車輛裝備有限公司（以下簡稱“三一帕爾菲格”）主要從事隨車起重機等專用車輛設備的研發、制造和銷售業務，和維克液壓自2016年開始合作，2018年起進入前五大客戶行列。2018年至2020年1-9月，維克液壓對三一帕爾菲格的銷售金額分別為1389.02萬元、1998.71萬元、1407.88萬元，占各期營業收入的比例分別為6.68%、6.44%、6.11%。
資料來源：維克液壓招股書
同時，維克液壓在回復第三輪審核問詢函時表示，公司采取招投標和商業談判的方式進行銷售。而三一帕爾菲格是商業談判模式的主要客戶，2018年至2020年1-9月，維克液壓通過商業談判方式向三一帕爾菲格銷售產品的金額分別為1376.18萬元、1967.25萬元、1410.86萬元。
資料來源：三輪問詢回復
那么問題來了，既然維克液壓在2020年1-9月已經通過商業談判向三一帕爾菲格銷售了1410.86萬元產品，那么公司當期對三一帕爾菲格的整體銷售收入為何只有1407.88萬元？
供應商方面，維克液壓對液壓產品部分零部件的車、銑、磨等加工工序采取外協加工模式，湖南恒泰電鍍科技有限責任公司（以下簡稱“恒泰電鍍”）、邵陽市雙清區景和機械加工廠（以下簡稱“景和加工廠”）是公司的主要外協廠商，均自2013年開始合作。但據國家企業信用信息公示系統顯示，恒泰電鍍成立于2015年12月，而景和加工廠成立于2017年3月。
資料來源：維克液壓招股書
資料來源：國家企業信用信息公示系統
關聯方資金往來原因待解，研發項目進度、現有產能成謎
邵陽維克液壓成套設備有限公司（以下簡稱“維克成套”）由維克液壓董事周葉青實際控制，屬于公司關聯方，已于2020年6月注銷。報告期內，維克成套和維克液壓存在少量資金往來。
招股書顯示，2017年2月6日，維克成套向維克液壓支付6.46萬元，系支付以前年度維克液壓與維克成套交易形成的應收賬款余額。但據維克液壓2017年年度報告顯示，在2017年初，公司對維克成套并不存在應收賬款。
資料來源：維克液壓招股書
資料來源：維克液壓2017年年度報告
研發投入方面，維克液壓在2017年9月被認定為高新技術企業，報告期內，公司研發費用分別為659.53萬元、960.23萬元、1049.74萬元、766.16萬元，研發費用率分別為4.43%、4.62%、3.38%、3.32%。
“研發投入對應項目情況”顯示，“混凝土泵車用柱塞泵”、“挖掘機用柱塞泵”項目已進入產品試制階段。但招股書在披露“正在從事的研發項目及其進展情況”時又稱，“混凝土泵車用柱塞泵”、“挖掘機用柱塞泵”項目目前仍處在方案設計階段。
資料來源：維克液壓招股書
除了關聯方資金往來、研發項目進度存疑以外，維克液壓披露的產能也有疑問。
據招股書顯示，維克液壓擬通過IPO募資2.97億元建設邵陽液壓件生產基地技術改造與產能擴建項目、液壓技術研發中心升級建設項目，兩個項目已取得邵陽市生態環境局出具的邵市環評[2020]10號批復文件。
而據邵市環評[2020]10號批復文件顯示，維克液壓的現有生產規模包括年產1300套液壓成套系統、20000支液壓油缸、10萬臺液壓泵和馬達。但據招股書披露，2019年、2020年前三季度，公司主要產品產能保持不變，液壓系統、液壓缸產能分別為年產500套、17000支。
資料來源：邵陽市生態環境局
資料來源：維克液壓招股書
以上眾多明顯的信披矛盾或許也反映了維克液壓IPO的保薦質量。據悉，公司本次IPO的保薦機構為西部證券，2021年1月，西部證券因在湖南華納大藥廠股份有限公司和長沙興嘉生物工程股份有限公司的科創板IPO項目中履行保薦職責不到位，曾被上交所予以監管警示。
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