明日 維生素D3 國家新標開始執行，唯一替代品被禁，疊加巨頭停產影響20%產能，同時Q3、Q4下游需求持續旺盛，再度漲價似乎板上釘釘！

數據顯示，目前維生素D3（VD3）報價260元/Kg，年初價格93元/Kg，年內漲了近兩倍。復盤歷史，類似原因導致上輪持續漲了7個月、漲幅高達135%。

昨日，脫水研報第一時間進行解讀。相信在選股寶APP上訂閱了脫水研報的用戶都收到了推送。

1、VD3價格暴增2倍，Q3為何還將大漲？

（1）新標明日實施加速VD3漲價

去年底，國家市場監督管理總局發布維生素D3油國家標準， 2020年7月1日起開始實施。

新標準規定了維生素D3油的起始原料為羊毛脂膽固醇，限制了腦干膽固醇的使用，羊毛脂成為生產VD3的唯一合法來源原料。

對于行業來說，低成本、劣質的膽固醇退出市場內，有利于維護膽固醇和VD3產品的質量安全，膽固醇及下游VD3供給將逐漸減少，加速漲價，VD3有望進入高盈利、高景氣周期。

上市公司中花園生物作為全球最大（60%份額）的羊毛脂膽固醇廠家將直接受益（下文有詳細分析）。

（2）巨頭限產影響產能20%

目前全球VD3產能的95%集中在國內， 國內某廠家由于環保及安全原因VD3生產受限，受影響產能占比約15-20%。 國外主要有DSM、印度迪氏曼等廠家，而印度疫情加劇導致SDL公司生產受限。可見，國內外VD3供給正在大大減少。

（3）Q3下游需求旺盛

據了解VD3下游需求89%用于飼料， 隨著三四季度家禽補欄量上升，下游需求將持續好轉， 供需矛盾加劇下VD3行業景氣度開啟，有望再度漲價。

2、復盤歷史：本輪VD3能漲多久？

上文說到VD3短期持續漲價，那么接下來能漲多久？

（1）膽固醇被禁成漲價導火索

由于VD3自身行業集中度高，CR3約為80%。下游需求剛性且不可替代，下游價格敏感度低。 因此漲不漲價主要取決于供給變化， 也回答了上文年內價格為何漲了兩倍。

而VD3的生產繞不開關鍵中間體NF膽固醇， NF級膽固醇的供應即將發生重大變化：即上文說到，下月動物腦干膽固醇被明確禁止。因此膽固醇被禁成為VD3漲價新的導火索。

（2）上輪漲了7個月、漲幅135%

歷史上VD3兩次較大幅度和較長時間的價格上漲，均是由供應收縮造成的。復盤歷史，發現兩次價格大幅上漲的原因如下：

1）花園生物膽固醇產能受限： 2014年6月巨頭花園生物宣布實施膽固醇擴產項目，停止膽固醇生產至 2015 年底。 VD3 價格從2015年3月的78.5元/千克上漲至10月初185元/千克，漲幅達到 135.67%。

類似于本輪國家新標后， 腦干膽固醇被禁，低成本、劣質膽固醇退出市場， 膽固醇及下游 VD3 的供給將逐漸減少。

2）此外受環保監管和供給側改革等因素影響，部分小廠出清。VD3價格從2017年 6 月初70元/千克上漲至2019年6月下旬423元/千克，漲幅達504.29%，并維持高價長達兩年時間。

3、市場空間有多大？

維生素D3又稱膽鈣化醇，是人和動物體內骨骼正常鈣化所必需的營養素，廣泛應用于飼料添加劑、食品添加劑、營養保健品和醫藥等領域。

但VD3屬于小品種維生素，其中近9成用作飼料添加劑。據資料統計，當前飼料級維生素D3的全球需求量為7,500噸，預計未來小品種維生素VD3的需求量將以每年4～6%的速度平穩增長。

即使VD3行業市場空間有限， 但由于VD3自身行業集中度高（CR3約為80%）， 國內主要是花園生物，國外有日本NFC、新加坡NK（產量極其有限）、印度Dishman。價格一旦上漲，行業內龍頭企業最先受益！

4、哪類企業最受益？

國內新標后，膽固醇的唯一合法來源為羊毛脂，羊毛脂膽固醇大廠將直接受益。此外，VD3價格繼續上漲，將帶動具備VD3產能公司業績的提升。

（1）羊毛脂膽固醇大廠

花園生物作為 全球最大、國內獨大（80-90%份額）的羊毛脂膽固醇廠家， 同時也是全球主要VD3 廠家的原材料供應商， 將擁有很強的護城河和對膽固醇-VD3 產業鏈的話語權。公司還擁有VD3產能達3000噸。

（2）擁有VD3產能的公司

據脫水君統計，VD3產能公司中： 新和成產能2000噸，全球第三； 浙江醫藥產能800噸；金達威產能1000噸。